La liquidez de un token se gana o se pierde antes de su lanzamiento

20 de agosto de 2026

10 min de lectura

Resumir con IA

La mayoría de los proyectos de tokenización consideran la liquidez como un problema que se aborda más adelante. Se emite el token, se garantiza el cumplimiento normativo y, a continuación, se busca una plataforma y unos creadores de mercado. Entiendo este orden de pasos, pero suele dar lugar al mismo resultado: un token técnicamente correcto que, si es que llega a cotizar, lo hace una vez al mes con descuento.

La razón no es que nadie se haya esforzado lo suficiente en lo que respecta a la distribución. Es que, para cuando alguien se pregunta “¿dónde debería negociarse esto?”, la respuesta ya se ha reducido a unas pocas opciones debido a las decisiones tomadas meses antes, en las sesiones de estructuración jurídica y diseño de tokens en las que nadie utilizó la palabra “liquidez”. El proceso de tokenización de extremo a extremo explica bien esos pasos. Lo que quiero añadir aquí es la consecuencia que cada uno de ellos tiene para la estructura del mercado.

Así pues, el enfoque que yo adoptaría con cualquier emisor es el siguiente: la liquidez no es una característica que se añada tras el lanzamiento. Se trata de un conjunto de limitaciones que, al estructurar el producto, o bien se preservan o bien se destruyen.

Andrew Nalichaev

Experto en Blockchain y analista de DeFi

Andrew traduce conceptos descentralizados en herramientas financieras seguras y funcionales. Navega por el volátil panorama DeFi para construir infraestructuras de blockchain escalables que aborden la utilidad del mundo real, pasando de las palabras de moda para ofrecer valor técnico.

Ver perfil

Por qué la estrategia de "añadiremos liquidez más adelante" rara vez funciona

Un mercado secundario necesita a alguien dispuesto a retener el activo entre el comprador y el vendedor. Ese alguien es un balance, y los balances son racionales. Un creador de mercado que cotiza tu token se plantea cuatro preguntas antes de comprometer capital.

¿Puedo ponerle un precio? Eso depende de la frecuencia con la que exista una valoración oficial y de si sigue siendo relevante fuera del horario en el que se fijó.

¿Puedo salir? Eso depende de si puedo canjearlo, en qué cantidad y con qué rapidez.

¿Puedo cubrir o financiar la posición? Eso depende de si el token tiene un activo subyacente que se pueda cubrir y de si alguien lo acepta como garantía.

¿Qué pasa cuando algo cambia? Eso depende de cómo se gestionen las distribuciones, las revisiones de valoración, los impagos y los cambios en los requisitos de elegibilidad en el contrato del token y en la documentación del fondo.

Fíjate en que ninguna de estas son cuestiones relacionadas con la plataforma. Todas ellas se resuelven mediante la estructura del producto, y todas se resuelven antes de la emisión. Si las respuestas son inadecuadas, ningún esfuerzo de cotización podrá solucionarlas. Un creador de mercado no rechaza una operación porque tu mercado esté pasado de moda. La rechaza porque la posición es imposible de valorar, imposible de cubrir o imposible de liquidar en un volumen que justifique el coste operativo de estar presente en ese mercado.

Por eso mismo, la infraestructura de cumplimiento por sí sola nunca genera un mercado. Es necesario que se apliquen correctamente las restricciones de transferencia, y eso elimina una barrera, pero eliminar una barrera no es lo mismo que crear un motivo para que llegue el capital. Desarrollé ese argumento con más detalle en relación con la infraestructura de AMM autorizada en Uniswap v4 hizo que los tokens regulados fueran compatibles con los AMM, pero no los convirtió en líquidos., y la misma lógica se aplica a cualquier capa de cumplimiento que se cree.

Cinco decisiones de emisión que establecen el límite máximo de liquidez

Estas son las decisiones que destacaría durante la fase de estructuración, antes de redactar el contrato de tokens.

Decisión 1: Periodicidad de la valoración

¿Con qué frecuencia existe un precio que sirva de referencia económica y de dónde procede? ¿De un mercado externo objeto de observación continua, de un valor liquidativo diario, de un valor liquidativo mensual, de una valoración trimestral o del resultado de un modelo?.

Esta decisión determina si una cotización ejecutable de forma continua es, en absoluto, defendible. Si tu valor liquidativo (NAV) se actualiza trimestralmente, un creador de mercado que cotiza de forma continua basándose en una cifra de hace tres meses no está aportando liquidez, sino que está emitiendo una opción a quienquiera que conozca un valor superior al de la última valoración. La respuesta racional es un diferencial amplio o no ofrecer cotización alguna.

He visto cómo algunos equipos optaban por un ciclo trimestral únicamente por motivos de comodidad administrativa y luego se sorprendían de que el token cotizara con un descuento persistente. Ese descuento se debe a que la valoración del mercado está desactualizada. La decisión se tomó durante la fase de estructuración, mucho antes de que el activo llegara a cotizar en bolsa.

Decisión 2: Diseño de la redención

Esta es la decisión que tiene mayor impacto, y casi siempre se trata como una cláusula jurídica en lugar de como parte de la infraestructura del mercado.

La redención viene acompañada de una serie de parámetros de negociación, y cada uno de ellos tiene un impacto directo en la estructura del mercado:

Parámetro de redención	Qué decide	Consecuencia de la estructura del mercado
Requisitos de admisión	¿Quién puede canjearlo realmente?	Si solo los afiliados pueden canjearlos, la corrección de precios se concentra a nivel administrativo
Dirección	Salida unidireccional o emisión y canje bidireccionales	Las estructuras unidireccionales dan lugar a una profundidad asimétrica: profunda por un lado y delgada por el otro.
Cronometraje	En la misma transacción, el mismo día, mensualmente, trimestralmente	El canje asíncrono no admite operaciones que deban liquidarse en una sola transacción.
Límites de tamaño	Mínimos, límites máximos por inversor, límites máximos diarios totales	La capacidad corregible equivale al límite más bajo restante, no al total de activos del fondo
Precio de segunda mano	Valor liquidativo actual o del periodo anterior	El rescate a un valor liquidativo obsoleto permite salir de la inversión sin establecer un nuevo punto de referencia para el arbitraje.
Activo de liquidación	Lo que el inversor recibe realmente y su disponibilidad	La liquidez de entrega constituye un cuello de botella propio, independiente del derecho de reembolso
Comportamiento en situaciones de estrés	Puertas, suspensiones, prioridad en las colas	Una instalación que cierra justo cuando más se necesita no es la solución adecuada.

El concepto que conviene interiorizar: la redención es lo que permite a un creador de mercado convertir sus existencias en efectivo cuando lo necesite. Es su capacidad, y no su existencia, la cifra que limita la cantidad de liquidez que cualquiera puede aportar.

Dos productos pueden indicar ambos en su documentación que “se puede solicitar el reembolso” y, sin embargo, ser instrumentos completamente diferentes. Uno ofrece una conversión bidireccional instantánea para los inversores que cumplan los requisitos, dentro de los límites diarios publicados. El otro ofrece un reembolso a la demanda al valor liquidativo del trimestre anterior. Ambas afirmaciones son ciertas. Solo la primera permite que el mercado secundario se mantenga cerca del valor razonable.

Decisión 3: El conjunto de participantes elegibles

Las restricciones a las transferencias suelen estar pensadas para satisfacer a un organismo regulador. Además, determinan quién está autorizado a corregir una valoración errónea, y eso es una decisión sobre la estructura del mercado que se esconde tras una decisión de cumplimiento normativo.

Las preguntas que plantearía a la hora de estructurar el sistema serían las siguientes: ¿a cuántos participantes independientes se puede admitir?, ¿son independientes desde el punto de vista operativo o comparten un custodio y una contraparte de cobertura?, ¿tienen el mismo acceso a la facilidad primaria? y ¿se puede modificar la elegibilidad mientras las posiciones estén abiertas?.

Un mercado autorizado con varios participantes aprobados que sean verdaderamente independientes puede ser competitivo. Sin embargo, un mercado en el que una única filial gestione el inventario, controle la lista de participantes autorizados y sea propietaria del mecanismo de canje es algo diferente, y debería describirse con honestidad como un centro de ejecución gestionado por el emisor, en lugar de como un mercado. Ese diseño suele tener sentido para un primer producto, pero también establece límites claros sobre lo que se puede prometer de forma realista a los inversores en cuanto a la fijación de precios.

Decisión 4: Tratamiento del «carry» y las garantías

Tengo dos preguntas al respecto. ¿Genera ingresos el activo mientras se mantiene en cartera? ¿Y esos ingresos llegan realmente a quien tenga el token en su cartera? ¿Y se puede utilizar el token como garantía o para obtener financiación?

Ambos factores influyen en si mantener existencias resulta económicamente viable. Un creador de mercado que posea un instrumento que genera rendimiento recibe una compensación por el tiempo que este permanece en su cartera. Por el contrario, un creador de mercado que posea un token que no genera rendimiento y que no pueda financiarse debe sufragar íntegramente el coste de mantenimiento con el margen.

El detalle técnico que determina esto es la forma en que los ingresos llegan a los titulares: acumulación del valor liquidativo (NAV), distribuciones o un saldo reajustado. Cada uno de ellos interactúa de forma diferente con los contratos «wrapper», los fondos comunes y los acuerdos de custodia. Si las distribuciones llegan a un contrato que mantiene tokens en nombre de varias partes, alguien tiene que definir cómo se atribuyen. Si esto no se especifica en el momento del diseño, se convierte más adelante en un problema de integración, y los problemas de integración en esta capa suelen resolverse con que nadie aporte liquidez.

Decisión 5: Gestión del ciclo de vida y de las discontinuidades

Revisiones de valoración, distribuciones, divisiones, incumplimientos, reestructuraciones, revocación de la elegibilidad. El etapa de la gestión del ciclo de vida aborda el aspecto operativo. El aspecto relativo a la estructura del mercado es más limitado: ¿qué ocurre con la negociación mientras se está llevando a cabo cualquiera de estos procesos?

El modo de fallo es específico. Durante una discontinuidad, el último precio conocido es erróneo y alguien lo sabe antes que los demás. Si tu diseño no ofrece ninguna posibilidad de pausar, ampliar o cambiar a un modo de ejecución diferente, entonces el momento de máxima asimetría de información se gestiona a través de un mecanismo concebido para condiciones normales. Quienquiera que esté aportando liquidez absorbe la diferencia.

Por eso definiría desde el principio, en el diseño del token, las competencias para suspender la cotización, los procedimientos de reapertura y la gestión de las operaciones societarias pendientes, mucho antes de que el primer dividendo ponga a prueba esas normas.

Estructura tu activo tokenizado para su negociación en el mercado secundario

Cómo influye cada decisión en tus opciones de local

Una vez que se han definido estos cinco aspectos, el conjunto de mecanismos de ejecución viables queda determinado en gran medida. La elección que más tarde parece una decisión ya se había tomado, en su mayor parte, anteriormente.

Perfil estructural	Opciones de ejecución realistas
Valoración frecuente, reembolso bidireccional rápido, amplio conjunto de activos admisibles, par similar al efectivo	Mecanismos continuos aplicables a tamaños más pequeños; presupuestos para bloques a petición del cliente
Valoración frecuente, con límite máximo o reembolso unidireccional	Cotización del distribuidor con profundidad asimétrica; mecanismos continuos únicamente dentro de límites muy estrechos
Valor liquidativo periódico, reembolso al precio del periodo anterior	Subastas periódicas o transferencias negociadas; la cotización continua da lugar a la selección adversa
Valoración basada en tasaciones, rescate restringido, requisitos de elegibilidad limitados	Periodos de recompra por parte del emisor, casación de órdenes en el tablón de anuncios, transferencias negociadas
Cualquier perfil con operaciones corporativas no gestionadas	No habrá continuidad hasta que existan normas sobre la pausa y la reapertura

Quiero ser preciso sobre lo que es y lo que no es esta tabla. No indica que una clase de activos concreta deba pertenecer a una plataforma determinada. La idoneidad de la plataforma no es una característica fija de un token. Depende del instrumento, del par de negociación, de la vía de acceso al mercado primario, de los participantes elegibles, de la orden específica y de la situación del mercado. He desarrollado este análisis como un diagnóstico de cinco partes en ¿AMM, RFQ o libro de órdenes? Un análisis de la estructura del mercado para los activos tokenizados. Lo que sí indica la tabla anterior es que las decisiones de estructuración eliminan opciones de ese diagnóstico antes de que nadie llegue a ejecutarlo.

La consecuencia práctica para un emisor es que un mismo activo puede requerir varias vías de ejecución a la vez. Una conversión de pequeña cuantía, un bloque institucional y una salida forzosa son tres problemas distintos, incluso cuando el token sea idéntico. Diseñar pensando en uno solo y dar por sentado que los demás vendrán por sí solos es la forma en que los proyectos acaban con una plataforma que, técnicamente, funciona, pero que, en la práctica, no lo hace.

Cuando la plataforma elige por ti

Esta es la parte que más destacaría para los equipos que estén valorando si es mejor desarrollar o adquirir.

Una plataforma de tokenización ya preparada no es neutral con respecto a las cinco decisiones anteriores. Incluye una postura definida sobre las fuentes de valoración, un flujo de trabajo de reembolso, un modelo de cumplimiento normativo y de elegibilidad, un mecanismo de distribución y un conjunto de plataformas con las que se integra. Elegir la plataforma implica aceptar esas posturas, y algunas de ellas son difíciles de modificar posteriormente sin tener que volver a emitir los tokens.

Eso no es un argumento en contra de las plataformas. Para muchos emisores, las condiciones predeterminadas de una plataforma son perfectamente razonables y la ventaja en cuanto a rapidez es real. El comparación entre plataformas ya desarrolladas y soluciones a medida analiza adecuadamente las ventajas e inconvenientes. Mi aportación es una pregunta que añadir a la evaluación:

¿Cuál de las cinco decisiones estructurales resuelve esta plataforma? ¿Son sus ajustes predeterminados compatibles con la estructura de mercado que necesitamos?

En concreto, le preguntaría a un proveedor: ¿podemos gestionar un sistema primario bidireccional con límites configurables, o solo una cola de solicitudes de suscripción y reembolso? ¿Se puede ampliar la elegibilidad a varios creadores de mercado independientes, o el modelo se basa en un único distribuidor? ¿Cómo se atribuyen las distribuciones cuando los tokens se encuentran en un fondo común o en un contrato de custodia? ¿En qué consiste el mecanismo de pausa durante las operaciones corporativas y quién lo controla?

Si una plataforma no puede responder a esas preguntas, no significa necesariamente que sea la plataforma equivocada. Pero estás aceptando un límite máximo de liquidez sin evaluarlo, y ese límite no será visible hasta que intentes crear un mercado.

Evalúa si tu pila de tokenización es compatible con el mercado que necesitas

Lo que comprobaría antes de dar el visto bueno a la estructura

Esta es la lista de comprobación que seguiría al finalizar la estructuración, antes de que se ultime el contrato de tokens.

Consulte	Lo que esperaría ver
Frecuencia de valoración	Una frecuencia especificada, una fuente concreta y un comportamiento definido cuando el precio está desactualizado o no está disponible
Capacidad de amortización	Requisitos de elegibilidad, dirección, plazos, mínimos, límites máximos, base de precios, activo de liquidación y comportamiento en situaciones de tensión
Variedad de participantes	El número de participantes independientes que pueden disponer de existencias y acceder a las instalaciones principales
Atribución de transporte	Cómo se abonan los ingresos al titular, incluso cuando los tokens se encuentran en un fondo común o en un contrato de custodia
Tratamiento colateral	Si el token se puede financiar o depositar, y con quién
Política de discontinuidad	Autoridad para suspender, condiciones de activación y un procedimiento de reapertura definido
Repercusiones en la sede	Una declaración por escrito en la que se indique qué mecanismos de ejecución siguen siendo viables a la luz de los cuatro puntos anteriores

La última fila es la que suele faltar con mayor frecuencia. Los equipos documentan la estructura jurídica y la arquitectura técnica, pero rara vez plasman por escrito lo que esas decisiones implican para la negociación. Yo lo convertiría en un documento explícito, porque es el que te indica si la liquidez que pretendes garantizar es factible.

La versión sincera de esta conversación con un emisor sería algo así: «Podemos tokenizar esto, y esta es la estructura de mercado que permiten los parámetros que has elegido. Si esa estructura de mercado no es la que tenías en mente, ahora es el momento de cambiarla, mientras aún se trate de un documento y no de un contrato implementado y de un conjunto de expectativas de los inversores».

Más sobre este tema

Servicio

Desarrollo de una plataforma de tokenización de activos

Blog

Comparación entre plataformas de tokenización de activos ya desarrolladas y soluciones a medida

Blog

¿Qué es la tokenización inmobiliaria y cómo funciona?

Contáctenos

Reserve usted una llamada o rellene usted el siguiente formulario y nos pondremos en contacto con usted cuando hayamos procesado su solicitud.

Nombre

Empresa

Correo electrónico

Teléfono

Mensaje

Envíenos un mensaje de voz

Adjuntar documentos

Cargar archivo

Puede adjuntar 1 archivo de hasta 2 MB. Formatos de archivo válidos: pdf, jpg, jpeg, png.

Al hacer clic en «Enviar», usted consiente el tratamiento de sus datos personales por parte de Innowise de conformidad con nuestra Política de privacidad para proporcionarle información relevante. Al enviar su número de teléfono, acepta que nos pongamos en contacto con usted a través de llamadas de voz, SMS y aplicaciones de mensajería. Pueden aplicarse tarifas de llamadas, mensajes y datos.

También puede enviarnos su solicitud
a contact@innowise.com

¿Qué pasa después?

Una vez recibida y procesada su solicitud, nos pondremos en contacto con usted para detallarle las necesidades de su proyecto y firmar un acuerdo de confidencialidad. Proyecto y firmaremos un acuerdo de confidencialidad.

Tras examinar sus deseos, necesidades y expectativas, nuestro equipo elaborará una propuesta de proyecto con el alcance del trabajo, el tamaño del equipo, el plazo y los costes estimados con el alcance del trabajo, el tamaño del equipo, el tiempo y las estimaciones de costes.

Concertaremos una reunión con usted para hablar de la oferta y concretar los detalles.

Por último, firmaremos un contrato y empezaremos a trabajar en su proyecto de inmediato.