De liquiditeit van een token wordt al vóór de lancering bepaald

20 augustus 2026

10 min lezen

Samenvatten met AI

Bij de meeste tokenisatieprojecten wordt liquiditeit als een probleem voor later beschouwd. Eerst wordt het token uitgegeven, vervolgens wordt gezorgd dat aan alle regelgeving wordt voldaan, en daarna wordt er op zoek gegaan naar een handelsplatform en een aantal marktmakers. Ik begrijp deze volgorde wel, maar het leidt meestal tot hetzelfde resultaat: een technisch correct token dat, als het al wordt verhandeld, slechts één keer per maand met korting wordt verhandeld.

De reden is niet dat er aan de distributiekant niet hard genoeg is gewerkt. Het is namelijk zo dat tegen de tijd dat iemand vraagt “waar moet deze transactie plaatsvinden”, het antwoord al is ingeperkt door beslissingen die maanden eerder zijn genomen, tijdens bijeenkomsten over de juridische structuur en het ontwerp van de tokens, waar niemand het woord “liquiditeit” in de mond nam. De het tokenisatieproces van begin tot eind daarin worden die stappen goed behandeld. Wat ik hier aan wil toevoegen, is wat de gevolgen van elke stap zijn voor de marktstructuur.

Het uitgangspunt dat ik bij elke emittent zou hanteren, is dus: liquiditeit is geen kenmerk dat je na de lancering toevoegt. Het is een reeks beperkingen die je bij het opzetten van het product ofwel in stand houdt, ofwel tenietdoet.

Andrew Nalichaev

Blockchain expert & DeFi analist

Andrew vertaalt gedecentraliseerde concepten in veilige, functionele financiële tools. Hij navigeert door het vluchtige DeFi-landschap om schaalbare blockchain-infrastructuren te bouwen die het echte nut aanspreken, en gaat voorbij aan de modewoorden om technische waarde te leveren.

Bekijk profiel

Waarom "we zullen later liquiditeit toevoegen" zelden werkt

Op een secundaire markt is er iemand nodig die bereid is het activum tussen koper en verkoper in bewaring te houden. Die iemand is een balans, en balansen zijn rationeel. Een market maker die een koers voor je token noteert, stelt vier vragen voordat hij kapitaal inzet.

Kan ik er een prijs op vaststellen? Dat hangt af van hoe vaak er een gezaghebbende waardebepaling bestaat en of deze buiten de tijdstippen waarop ze is vastgesteld nog steeds relevant is.

Kan ik hier weg? Dat hangt ervan af of ik mijn aandeel kan terugkopen, in welke omvang en hoe snel.

Kan ik de positie afdekken of financieren? Dat hangt ervan af of het token een onderliggende waarde heeft die kan worden afgedekt en of iemand het als onderpand accepteert.

Wat gebeurt er als er iets verandert? Dat hangt af van de manier waarop uitkeringen, herwaarderingen, wanbetalingen en wijzigingen in de toelatingsvoorwaarden worden geregeld in het tokencontract en in de fondsdocumenten.

Merk op dat dit geen vragen over de handelsplaats zijn. Ze worden stuk voor stuk beantwoord door de structuur van het product, en dat gebeurt allemaal al vóór de uitgifte. Als de antwoorden slecht zijn, kan geen enkele inspanning om het product op de markt te brengen daar iets aan veranderen. Een market maker wijst een opdracht niet af omdat uw handelsplatform uit de mode is. Hij wijst deze af omdat de positie niet te waarderen, niet af te dekken of niet te verhandelen is in een omvang die de operationele kosten van aanwezigheid op dat platform rechtvaardigt.

Dat is ook de reden waarom een compliance-infrastructuur op zichzelf nooit een markt creëert. Het is noodzakelijk dat overdrachtsbeperkingen correct worden gehandhaafd, en dat neemt weliswaar een belemmering weg, maar het wegnemen van een belemmering is niet hetzelfde als het creëren van een reden waarom kapitaal zou komen. Ik heb dat argument uitgebreider toegelicht met betrekking tot een permissioned AMM-infrastructuur in Uniswap v4 heeft gereguleerde tokens compatibel gemaakt met AMM, maar heeft ze niet liquide gemaakt, en dezelfde redenering geldt voor elke compliance-laag die je opzet.

Vijf besluiten inzake de uitgifte waarmee het liquiditeitsplafond is vastgesteld

Dit zijn de beslissingen waarop ik tijdens de structurering, nog voordat het tokencontract wordt geschreven, de aandacht zou vestigen.

Besluit 1: Frequentie van de waardering

Hoe vaak is er sprake van een economisch gezaghebbende prijs, en waar komt die vandaan? Een continu geobserveerde externe markt, een dagelijkse intrinsieke waarde, een maandelijkse intrinsieke waarde, een driemaandelijkse taxatie of een modeluitslag.

Deze beslissing bepaalt of een continu aangeboden koers überhaupt verdedigbaar is. Als je NAV elk kwartaal wordt vastgesteld, biedt een market maker die continu koersen aanbiedt op basis van een cijfer van drie maanden geleden geen liquiditeit; hij schrijft in feite een optie uit aan iedereen die meer weet dan de laatste waardering. De rationele reactie hierop is een ruime spread of helemaal geen koersaanbod.

Ik heb teams gezien die puur uit administratief gemak voor een kwartaalcyclus kozen, en vervolgens verbaasd waren dat het aandeel voortdurend met een korting werd verhandeld. Die korting is het gevolg van het feit dat de marktwaardering verouderd is. De beslissing werd genomen tijdens de structurering, ruim voordat het activum de noteringsfase bereikte.

Besluit 2: Ontwerp van de inwisseling

Dit is de beslissing met veruit de grootste invloed, en ze wordt bijna altijd beschouwd als een juridische bepaling in plaats van als marktinfrastructuur.

Redemption wordt geleverd met een reeks handelsparameters, die stuk voor stuk een directe invloed hebben op de marktstructuur:

Inlossingsparameter	Wat er wordt beslist	Gevolgen voor de marktstructuur
Toelatingsvoorwaarden	Wie mag er daadwerkelijk inwisselen?	Als alleen affiliates hun punten kunnen inwisselen, is de prijscorrectie administratief geconcentreerd
Richting	Enkelrichtingsuitgang of tweerichtingsverkeer (uitgeven en inwisselen)	Eenrichtingsvoorzieningen zorgen voor een asymmetrische diepte: aan de ene kant diep en aan de andere kant dun
Timing	binnen dezelfde transactie, op dezelfde dag, maandelijks, per kwartaal	Asynchrone aflossing is niet geschikt voor transacties die in één transactie moeten worden afgewikkeld
Afmetingsbeperkingen	Minima, maximumbedragen per belegger, totale dagelijkse maximumbedragen	De corrigeerbare capaciteit is gelijk aan de kleinste resterende limiet, niet aan het totale vermogen van het fonds
Prijs (tweedehands)	De huidige intrinsieke waarde of de intrinsieke waarde van een voorgaande periode	Inwisselen tegen een verouderde NAV biedt een uitweg zonder een nieuw arbitragepunt te creëren
Afwikkelingsactief	Wat de belegger daadwerkelijk ontvangt, en de beschikbaarheid daarvan	De liquiditeit bij levering vormt een eigen knelpunt, los van het recht op terugkoop
Gedrag onder stress	Poorten, ophangingen, voorrang in de wachtrij	Een instelling die juist sluit wanneer ze het hardst nodig is, is geen weg naar rehabilitatie

Het principe dat je goed in je op moet nemen: dankzij vervreemding kan een marktmaker zijn voorraad op verzoek weer omzetten in contanten. Niet het bestaan ervan, maar de capaciteit ervan is de factor die bepaalt hoeveel liquiditeit iemand kan bieden.

Twee producten kunnen in de documentatie allebei de vermelding “terugkoop mogelijk” bevatten en toch totaal verschillende instrumenten zijn. Het ene biedt in aanmerking komende beleggers onmiddellijke omzetting in beide richtingen binnen gepubliceerde dagelijkse limieten. Het andere biedt terugkoop op verzoek tegen de intrinsieke waarde van het voorgaande kwartaal. Beide beweringen zijn waar. Alleen de eerste ondersteunt een secundaire markt die dicht bij de reële waarde blijft.

Besluit 3: De groep van in aanmerking komende deelnemers

Overdrachtsbeperkingen zijn meestal bedoeld om aan de eisen van een toezichthouder te voldoen. Ze bepalen ook wie een foutieve prijsstelling mag corrigeren, en dat is een beslissing over de marktstructuur die schuilgaat achter een beslissing op het gebied van naleving.

De vragen die ik bij de opzet zou stellen, zijn: hoeveel onafhankelijke deelnemers kunnen worden toegelaten, zijn ze operationeel onafhankelijk of delen ze een bewaarder en een afdekkingstegenpartij, hebben ze gelijke toegang tot de primaire faciliteit, en kan de toelatingsstatus worden gewijzigd terwijl er open posities zijn?.

Een markt met toegangsbeperking, waarop meerdere werkelijk onafhankelijke en goedgekeurde deelnemers actief zijn, kan concurrerend zijn. Een markt waar één enkele gelieerde onderneming de voorraad beheert, de allowlist controleert en eigenaar is van de inwisselingsfaciliteit, is iets heel anders en zou eerlijk moeten worden omschreven als een door de emittent beheerde uitvoeringsplaats in plaats van als een markt. Een dergelijke opzet is vaak zinvol voor een eerste product, maar legt ook duidelijke beperkingen op aan wat je beleggers realistisch gezien kunt beloven op het gebied van prijsstelling.

Besluit 4: Behandeling van Carry en onderpand

Ik heb hier twee vragen. Levert het activum inkomsten op zolang het in bezit is, en komen die inkomsten ook daadwerkelijk terecht bij degene die het token in zijn bezit heeft? En kan het token als onderpand worden gebruikt of worden gefinancierd?

Beide factoren zijn van invloed op de vraag of het aanhouden van voorraad economisch haalbaar is. Een marktmaker die een rentedragend instrument aanhoudt, ontvangt een vergoeding voor de tijd dat dit in de boeken staat. Een marktmaker die een niet-rentedragend token aanhoudt dat niet kan worden gefinancierd, betaalt de volledige opslagkosten uit de spread.

Het technische detail dat hierbij doorslaggevend is, is de manier waarop inkomsten bij de houders terechtkomen: via een oplopende nettovermogenswaarde (NAV), uitkeringen of een herberekend saldo. Elk van deze elementen werkt op een andere manier samen met ‘wrapper’-contracten, pools en bewaarregelingen. Als uitkeringen terechtkomen bij een contract dat tokens namens meerdere partijen aanhoudt, moet iemand bepalen hoe deze worden toegewezen. Als dat bij het ontwerp niet is gespecificeerd, leidt dit later tot een integratieprobleem, en integratieproblemen op dit niveau worden meestal opgelost doordat niemand liquiditeit verstrekt.

Besluit 5: Omgang met levenscyclus en beëindiging

Herzieningen van waarderingen, uitkeringen, splitsingen, wanbetalingen, herstructureringen, intrekking van het recht op deelname. De stap in het levenscyclusbeheer gaat over de operationele kant. De marktstructuurkant is beperkter: wat gebeurt er met de handel terwijl een van deze processen gaande is?

De faalmodus is specifiek. Tijdens een discontinuïteit is de laatst bekende koers onjuist, en iemand weet dat eerder dan alle anderen. Als je ontwerp geen mogelijkheid biedt om te pauzeren, de bandbreedte te vergroten of over te schakelen naar een andere uitvoeringsmodus, dan verloopt het moment van maximale informatieasymmetrie via een mechanisme dat is ontworpen voor normale omstandigheden. Degene die liquiditeit verstrekt, draagt het verschil.

Daarom zou ik de bevoegdheid tot opschorting, de procedures voor heropening en de afhandeling van onopgeloste corporate actions al vanaf het begin in het tokenontwerp vastleggen, ruim voordat het eerste dividend die regels op de proef stelt.

Zorg ervoor dat uw tokenized asset geschikt is voor verhandeling op de secundaire markt

Wat elke beslissing betekent voor je keuzemogelijkheden qua locatie

Zodra deze vijf punten zijn vastgelegd, ligt de reeks bruikbare uitvoeringsmechanismen grotendeels vast. De keuze die later als een beslissing aanvoelt, is meestal al eerder gemaakt.

Constructieprofiel	Realistische uitvoeringsmogelijkheden
Regelmatige waardering, snelle terugkoop in beide richtingen, breed scala aan in aanmerking komende activa, contantgeldachtig paar	Doorlopende mechanismen zijn haalbaar voor kleinere formaten; offertes voor blokken worden op aanvraag opgesteld
Regelmatige waardering, met een maximum of eenzijdige terugkoop	Prijsopgave door dealer met asymmetrische diepte; continue mechanismen alleen binnen nauwe grenzen
Periodieke intrinsieke waarde, terugkoop tegen de koers van de voorgaande periode	Periodieke veilingen of overdrachten via onderhandeling; continue koersnotering leidt tot negatieve selectie
Waardebepaling op basis van taxatie, afkoppeling van terugkoop, beperkte toelatingsvoorwaarden	Terugkoopperiodes van emittenten, matching via het bulletinboard, onderhandelde overdrachten
Elk profiel met niet-verwerkte bedrijfsacties	Er is geen continuïteit zolang er geen regels voor pauzes en heropening zijn

Ik wil duidelijk aangeven wat deze tabel wel en niet is. Er wordt niet gesteld dat een bepaalde activaklasse op een bepaald handelsplatform thuishoort. De geschiktheid van een handelsplatform is geen vast kenmerk van een token. Het hangt af van het instrument, het handelspaar, het traject op de primaire markt, de in aanmerking komende deelnemers, de specifieke order en de marktsituatie. Ik heb dat uitgewerkt als een vijfdelige diagnose in AMM, RFQ of orderboek? Een test van de marktstructuur voor tokenized activa. Wat de bovenstaande tabel wel aangeeft, is dat beslissingen over de opzet bepaalde opties uit die diagnose uitsluiten nog voordat iemand deze kan uitvoeren.

Het praktische gevolg voor een uitgever is dat voor één en hetzelfde activum mogelijk meerdere uitvoeringstrajecten tegelijk nodig zijn. Een kleine conversie, een institutioneel blok en een gedwongen uitstap zijn drie verschillende problemen, zelfs als het token identiek is. Door het ontwerp op één scenario af te stemmen en ervan uit te gaan dat de andere scenario’s vanzelf volgen, komen projecten uiteindelijk terecht bij een platform dat technisch wel werkt, maar in de praktijk niet.

Wanneer het platform deze beslissingen voor je neemt

Dit is het punt dat ik het nadrukkelijkst zou benadrukken voor teams die de keuze tussen ‘zelf bouwen’ en ‘inkopen’ afwegen.

Een kant-en-klaar tokenisatieplatform is niet neutraal ten aanzien van de vijf bovengenoemde beslissingen. Het wordt geleverd met een standpunt over waarderingsfeeds, een inwisselingsworkflow, een model voor naleving en geschiktheid, een distributiemechanisme en een reeks handelsplatforms waarmee het is geïntegreerd. Als je voor het platform kiest, neem je die standpunten over, en sommige daarvan zijn achteraf moeilijk te wijzigen zonder een heruitgifte.

Dat is geen argument tegen platforms. Voor veel emittenten zijn de standaardinstellingen van een platform volkomen redelijk en is het snelheidsvoordeel reëel. De vergelijking tussen kant-en-klare platforms en oplossingen op maat gaat grondig in op de afwegingen. Mijn toevoeging is één vraag die aan de evaluatie moet worden toegevoegd:

Welke van de vijf structurele beslissingen lost dit platform op, en zijn de standaardinstellingen ervan verenigbaar met de marktstructuur die we nodig hebben?

Concreet zou ik een aanbieder vragen: kunnen we een tweerichtingsprimair platform met configureerbare limieten opzetten, of alleen een wachtrij voor inschrijvings- en inleveringsverzoeken? Kan de toegang worden uitgebreid naar meerdere onafhankelijke market makers, of is het model opgebouwd rond één distributeur? Hoe worden uitkeringen toegewezen wanneer tokens in een pool of een bewaarcontract zitten? Wat is het pauzemechanisme tijdens corporate actions, en wie beheert dit?

Als een platform daar geen antwoord op kan geven, betekent dat niet per se dat het het verkeerde platform is. Maar je accepteert dan wel een liquiditeitsplafond zonder dat je weet hoe hoog dat is, en dat plafond wordt pas zichtbaar als je probeert een markt op te bouwen.

Ga na of uw tokenisatie-stack de markt ondersteunt die u nodig hebt

Wat ik zou controleren voordat ik de structuur goedkeur

Hier is de checklist die ik aan het einde van het structureringsproces zou doorlopen, voordat het tokencontract definitief wordt vastgesteld.

Controleer	Wat ik zou verwachten te zien
Frequentie van waardering	Een opgegeven frequentie, een genoemde bron en een vastgelegd gedrag wanneer de prijs verouderd of niet beschikbaar is
Inlossingscapaciteit	Toelatingsvoorwaarden, richting, timing, minimum- en maximumgrenzen, prijsbasis, afwikkelingsactief en gedrag onder stress
Breedte van het deelnemersveld	Het aantal onafhankelijke deelnemers dat voorraad mag aanhouden en toegang heeft tot de hoofdvestiging
Bronvermelding	Hoe inkomsten bij een houder terechtkomen, ook wanneer tokens in een pool of in het kader van een bewaarovereenkomst worden aangehouden
Begeleidende behandeling	Of het token kan worden gefinancierd of geplaatst, en bij wie
Beleid inzake beëindiging	Pauze-bevoegdheid, activeringsvoorwaarden en een vastgestelde procedure voor heropening
Gevolgen voor de locatie	Een schriftelijke verklaring waarin wordt aangegeven welke uitvoeringsmechanismen, gezien de vier bovenstaande punten, nog haalbaar zijn

De laatste rij is degene die het vaakst ontbreekt. Teams leggen de juridische structuur en de technische architectuur vast, maar zetten zelden op papier wat die keuzes betekenen voor de handel. Ik zou daar een expliciet document van maken, want dat is het document dat aangeeft of de liquiditeit die je van plan bent te beloven, haalbaar is.

De eerlijke versie van dit gesprek met een emittent luidt als volgt: we kunnen dit tokeniseren, en dit is de marktstructuur die binnen de door u gekozen parameters mogelijk is. Als die marktstructuur niet overeenkomt met wat u voor ogen had, is dit het moment om die aan te passen, nu het nog slechts een document is en geen geïmplementeerd contract en een reeks verwachtingen van beleggers.

Meer over dit onderwerp

Dienst

Ontwikkeling van een platform voor de tokenisatie van activa

Blog

Vergelijking tussen kant-en-klare platforms voor de tokenisatie van activa en oplossingen op maat

Blog

Wat is tokenisatie van onroerend goed en hoe werkt het?

Contacteer ons

Boek een gesprek of vul het onderstaande formulier in en we nemen contact met je op zodra we je aanvraag hebben verwerkt.

Naam

Bedrijf

E-mail

Telefoon

Bericht

Stuur ons een spraakbericht

Documenten bijvoegen

Bestand uploaden

Je kunt 1 bestand van maximaal 2 MB bijvoegen. Geldige bestandsformaten: pdf, jpg, jpeg, png.

Door op Verzenden te klikken, stemt u ermee in dat Innowise uw persoonsgegevens verwerkt volgens onze Privacybeleid om u van relevante informatie te voorzien. Door je telefoonnummer op te geven, ga je ermee akkoord dat we contact met je opnemen via telefoongesprekken, sms en messaging-apps. Bellen, berichten en datatarieven kunnen van toepassing zijn.

U kunt ons ook uw verzoek sturen
naar contact@innowise.com

Wat gebeurt er nu?

Zodra we je aanvraag hebben ontvangen en verwerkt, nemen we contact met je op om de details van je projectbehoeften en tekenen we een NDA om vertrouwelijkheid te garanderen.

Na het bestuderen van uw wensen, behoeften en verwachtingen zal ons team een projectvoorstel opstellen met de omvang van het werk, de teamgrootte, de tijd en de geschatte kosten voorstel met de omvang van het werk, de grootte van het team, de tijd en de geschatte kosten.

We zullen een afspraak met je maken om het aanbod te bespreken en de details vast te leggen.

Tot slot tekenen we een contract en gaan we meteen aan de slag met je project.