L'autorité de régulation canadienne vient de confirmer pourquoi les banques optent d'abord pour la tokenisation

23 septembre 2026

6 minutes de lecture

Résumer avec l'IA

Le 10 septembre 2026, le Bureau du surintendant des institutions financières (BSIF) du Canada a déclaré que Les dépôts tokenisés ne constituent pas une catégorie distincte, sur le plan juridique, des dépôts traditionnels.. La technologie utilisée pour créer ou fournir un produit ne détermine pas sa nature juridique. Ce qui importe, c'est la nature même du produit.

La plupart des médias ont présenté cette affaire comme une histoire liée aux cryptomonnaies. Pour ma part, je la vois plutôt comme une histoire sur la neutralité technologique, et comme la confirmation la plus claire à ce jour d’un argument que j’avais avancé en mars dans Les banques seront les premières à passer à la tokenisation: les banques procéderont à la tokenisation des instruments financiers à grande échelle avant les start-ups, car elles n'ont pas besoin d'une nouvelle autorisation pour le faire.

Andrew Nalichaev, Blockchain and DeFi Expert..

Par Andrew Nalichaev

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Ce que le BSIF a réellement dit, et ce qu'il n'a pas dit

Le texte est concis et mérite d'être lu attentivement.

Un dépôt tokenisé reste un dépôt proposé par l'établissement. La banque conserve la responsabilité de l'obligation sous-jacente. La technologie des registres distribués modifie la manière dont le droit est représenté et transféré, mais pas sa nature au regard du cadre réglementaire en vigueur. C'est là tout le sens de cette décision.

Passons maintenant à un aspect qui a beaucoup moins retenu l’attention. Les établissements restent responsables du respect des exigences existantes en matière de risques juridiques, technologiques, cybernétiques et liés aux tiers, et le BSIF attend des banques qu’elles consultent leurs autorités de surveillance principales avant de lancer un nouveau produit. La question juridique est donc réglée, tandis que la question opérationnelle reste largement ouverte. Il s’agit là de deux problèmes distincts, et c’est le second qui s’avère le plus coûteux.

Je formulerais les choses ainsi à l'intention de toute banque qui lirait ces lignes : vous n'avez plus à faire valoir que votre produit est légal. Vous devez toutefois encore prouver que vous êtes en mesure de le gérer.

Un dépôt tokenisé reste un dépôt au sens du cadre bancaire en vigueur, même lorsque la technologie sous-jacente évolue.

Pourquoi cela était prévisible

L'argument que j'avais avancé en mars portait sur la structure. La question de savoir si les autorités de régulation se montreraient bienveillantes n'entrait pas du tout en ligne de compte.

La tokenisation à grande échelle nécessite un ensemble de conditions préalables : une licence, une infrastructure de conformité, des capacités de conservation et des relations avec les institutions. Une start-up doit les mettre en place à partir de zéro, ce qui lui prend des années et lui coûte des millions avant même que le premier token ne soit échangé. Pour une banque, il s’agit de frais généraux déjà existants. L’avantage qui en découle, c’est l’autorisation, et aucune solution technique ne peut s’y substituer.

L'autorisation fonctionne également de manière asymétrique. Lorsqu'une banque tokenise un dépôt, elle exerce un droit dont elle dispose déjà. Lorsqu'une start-up tente d'émettre un produit d'investissement tokenisé, elle sollicite un nouveau droit auprès d'un régulateur, dans un cadre réglementaire qui peut tout simplement refuser de le lui accorder. J’ai examiné plus d’une centaine de concepts de tokenisation, et le schéma d’échec est systématique : environ 90% échouent au stade réglementaire, bien avant que l’ingénierie ou le modèle économique ne soient testés. J’ai décomposé cette taxonomie des échecs dans Ce qui cause l'échec de la plupart des projets de tokenisation.

Le BSIF vient d'intégrer cette asymétrie dans ses directives de surveillance. Un dépôt reste un dépôt, quel que soit le support utilisé. Pour une banque canadienne, cette phrase a plus de valeur que n'importe quelle législation sur les cryptomonnaies, car elle lève le seul doute qui subsistait réellement.

Le Canada ne fait pas exception, mais s'inscrit dans une tendance plus générale

C'est le point sur lequel j'insisterais auprès de mes clients, car une mesure réglementaire peut donner l'impression d'être un événement local.

Regardez ce que faisaient déjà les banques sans attendre l’autorisation de qui que ce soit. JPMorgan gère environ $7B par jour en dépôts tokenisés par l’intermédiaire de Kinexys, entre ses propres clients. BNY a lancé Digital Cash en janvier 2026 avec six participants institutionnels notamment ICE, Citadel Securities et Circle. Le Réseau de responsabilité civile réglementé au Royaume-Uni On est passé d'une phase d'expérimentation impliquant 11 entités à un projet pilote en conditions réelles associant 7 banques, qui se poursuivra jusqu'à la mi-2026. Dans pratiquement aucun de ces cas, personne n'a obtenu de nouvelle licence. Un dépôt tokenisé est un dépôt au sens de la législation bancaire, un fonds tokenisé est un fonds au sens de la législation sur les valeurs mobilières, et l'ensemble du dispositif de conformité reste inchangé.

Les États-Unis ont tracé la même ligne dans le sens inverse. La loi GENIUS En juillet 2025, un cadre réglementaire fédéral a été mis en place pour les stablecoins, avec une disposition déterminante : les stablecoins ne peuvent pas rapporter d'intérêts, car ce sont des instruments de paiement. Les dépôts tokenisés relèvent d'une autre catégorie. Ils génèrent des rendements et sont soumis à la législation bancaire. Juridiction différente, mécanisme différent, logique identique : le régulateur classe les produits en fonction de leur substance économique et juridique, et le cadre réglementaire n'a pas d'importance.

Le BSIF a donc clairement énoncé ce qui était déjà implicite dans la manière dont tout organisme de surveillance sérieux a toujours abordé cette question.

Ce qui change, et ce qui ne change pas

C'est là que je tempérerais un peu cet optimisme.

La clarté juridique élimine un sujet de controverse. Le développement du produit relève d’une mission distincte, et c’est précisément celle que l’OSFI a décrite : les risques cybernétiques, les risques liés aux tiers, les risques technologiques et un échange avec les autorités de surveillance avant le lancement. Concrètement, cela implique la conception de la gestion des clés et de la conservation, la couche de réconciliation entre la représentation sur la chaîne de blocs et le grand livre bancaire central, la gestion des incidents pour un système où le règlement est définitif, ainsi qu’une chaîne d’approvisionnement acceptée par l’autorité de surveillance. Tout cela est tout aussi difficile le 11 septembre que le 9 septembre.

La principale contrainte structurelle reste intacte. L’équivalence juridique au sein d’une même institution ne favorise en rien la fongibilité entre institutions. Un dépôt tokenisé de JPMorgan et un dépôt tokenisé de BNY sont tous deux des dépôts à vue en dollars américains auprès de banques réglementées, et ils restent non interchangeables. Chaque banque émet sa propre monnaie sur la chaîne au sein de ses propres murs. J’appelle cela le « problème des îlots de liquidités », et une décision comme celle du BSIF facilite la création de ces îlots tout en laissant les ponts exactement là où ils étaient. Les banques canadiennes peuvent désormais émettre en toute confiance, et elles le feront dans des réservoirs distincts.

C'est justement cette lacune qui représente une véritable opportunité, et j'ai expliqué comment y remédier dans La DeFi est la couche de liquidité qui manquait aux actifs tokenisés.

Les dépôts tokenisés sont peut-être plus faciles à émettre, mais la question de l'interopérabilité reste en suspens. Chaque banque peut créer son propre « îlot de liquidités », tandis que les passerelles entre elles font toujours défaut.

Ce que je ferais avec ça

Si vous êtes une banque. La condition préalable juridique étant réglée, la question est désormais de savoir si vous êtes en mesure de faire fonctionner le système. Je commencerais par l’entretien de supervision préalable à la signature du contrat, non seulement parce que le BSIF vous l’a demandé, mais aussi parce que les réponses que vous y apporterez détermineront de toute façon votre architecture. Vient ensuite la définition honnête du périmètre : modèle de conservation, rapprochement entre la chaîne et le système central, capacités de révocation et de gel, risques liés aux tiers tout au long de la chaîne des fournisseurs, et piste d’audit qu’un superviseur peut reconstituer sans que vos ingénieurs aient à l’expliquer. Cette liste n’a rien de prestigieux, mais c’est là que va le budget. Le l'infrastructure sous-jacente à tout projet RWA est presque toujours autre chose que le contrat de jeton.
Si vous êtes une start-up. Se lancer dans une concurrence en matière d’émission face à une banque qui vient d’apprendre que son produit est déjà légal est un combat qu’il vaut mieux éviter. C'est leur terrain de jeu. La véritable demande porte sur les infrastructures que les banques déploient sous leur propre marque : conservation, automatisation de la conformité, outils d’émission, rapprochement comptable, exécution sur le marché secondaire. Et à plus long terme, la couche de connexion entre les « îlots de trésorerie » institutionnels et la liquidité ouverte, qui reste à construire et que les banques sont structurellement incapables de mettre en place elles-mêmes.
Si vous n'êtes ni l'un ni l'autre. Ce qui est encourageant, c'est que le débat réglementaire a évolué. Pendant un certain temps, la question était de savoir si la monnaie tokenisée était autorisée. Cette question est en passe d'être tranchée. Les questions qui restent en suspens sont désormais d'ordre opérationnel et architectural, ce qui représente une avancée positive, mais aussi un terrain beaucoup moins indulgent.

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